為什麼散戶這麼喜歡高股息－心理帳戶

主要有以下三點原因：

喜歡高配息的投資者其實有延遲消費、延遲滿足的慾望，但是他知道自己內心深處可能控制不住，所以只好利用高配息間接創造出一種局限性，限制了自己過度的消費機會，從而減少了內心的衝動與外在的誘惑。

因為通過配息來獲取現金流不會牽涉到股票的出售，所以在害怕損失的情況下，如果靠著賣出股票動用本金來換取現金流，很可能會涉及到實現損失(也就是認賠)，這種承認錯誤的感覺對於投資人來說可是非常心痛啊，因為人性本來就無法忍受損。

• 股價從10元下跌到9元沒配息，這時候靠自己賣股票來換取現金流會比較不爽。
• 股價從10元下跌到8元，配息1元，這時候靠配息當作現金流會比較爽。

當人們做出行動時會比不行動產生更多的後悔情緒，通過出售股票來產生現金流，必須做出賣出的行動來獲取現金。可當現金流來自公司配息時，投資人則不需要採取任何行動，因此投資人感到的後悔情緒會更少。可笑的是投資人卻不知道自己不行動時，本金仍可能會大幅減損，像是為高配息而買股票時，忽略了公司的內在價值，為高配息而買基金時，忽略了配息可能來自本金。

心理帳戶

1. 心理帳戶：項目單純只有股票配息。
2. 實際帳戶：項目只有當初投入的本金，也就是隨後的資金利得(股價變動)。

Samuel Hartzmark and David Solomon在2016年11月發表的“The Dividend Disconnect.”，在研究中作者發現投資人會另外幫股息創立一個獨立的心理帳戶，這個帳戶專門只存入股息，並將股息當作免費的午餐，而且還會自動忽略股票的股價變動。

• 首先，作者發現，投資人的交易行為是由過去的股價變動驅動而成，並非由過去報酬所驅動。換句話說，有兩檔股票的價格從5美元上漲到6美元，其中一檔股票先升到7元，然後發了1元的股利，價格跌到了6元，另一檔價格單純從5美元上漲到6美元，沒有發放任何股利。投資人傾向將這兩檔股票視為在過去有相同的報酬。這多發出來的1元股息則隱藏在投資人的心理帳戶當中。
• 其次，作者還測試了是否有所謂的處置效應(Disposition effect)：投資人喜歡賣出價格有上漲的股票，不喜歡賣出股價下跌的股票。研究結果發現投資人不太喜歡賣出有配高股利的股票，因為會除息的關係價格上漲的幅度會相對較小，相反的，投資人通常喜歡賣出那些股息率較低的股票，因為股價上漲的幅度會相對較大。這也印證了投資人的交易行為是由過去的股價變動驅動而成。
• 第三，作者發現投資人不太會賣出有配息的股票，從而持有高股息的股票更長的時間。股息會讓投資人在想賣出股票時，對過去的股價變動不那麼敏感。
• 第四個重要發現則是，在低利率和近期股票報酬表現得比較差的情況下，投資人對股息的需求會更高。作者還發現，當股息供應愈加穩定時，投資人對股息的需求也會愈高(就算股息穩定的股票股價下跌較多，總報酬較低)。這也再次印證了投資人對於總報酬的兩個組成成分：(1)資本利得/股價變動、(2)股息發放，通常會有不同的思維方式，股息對投資人來說更像是純粹的利息支付，反而忽略了股息只是總報酬的一部分，以及配息對股票價格的影響。

• 第五，作者發現當最近的股票報酬較高時，投資人對股息的需求就會降低－儘管股利是總報酬的一部分，但這時候股利的吸引力似乎不及本金的資本利得。

• 最後作者還發現投資人通常不會將股息再投資於同一家公司，除非有股息自動在投入DRIP的計劃，否則他們很難主動將股息進行再投入。換句話說，因為心理帳戶有股息不斷進帳的關係，散戶會下意識藉由領取股息(股息不主動再投入)來降低持股部位。

結論

Hartzmark and Solomon：＂the free dividends fallacy not only explains psychologically why dividends may be desirable, but also why the shifting attractiveness of dividends and capital gains can generate time-varying demand for dividends which firms respond to.＂