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阿福投資週報（2022/11/26）

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

① 短期事件

• 大多數投資人無法在預測短期事件有卓越表現，也不太可能根據這些觀點對投資組合做重大調整，這些調整也不太可能都是正確的，所以不重要。
• 困難點在於很難知道股價已反映短期事件的那些預測，股價取決於事件結果和投資人預期之間的差距。股價短期會受到投資人心理波動影響，比基本面變化更重要，而且很難預測，大多數短期交易是浪費時間，甚至更糟。

② 交易思維

• 巴菲特認為股票應該被視為擁有企業所有權的一部份，但多數人買股票是為了用更高的價格賣出去，用來交易，不是用來擁有的。每次交易，總有一方是對的，另一方錯誤，你真的可以相信會比交易對手看對趨勢和股價走勢的機率更大嗎？
• 班傑明．葛拉漢曾說：從短期來看，股市是一個投票機，但從長期來看，股市是一個體重機。查理．蒙格也說：雖然這兩者都不容易，但仔細衡量長期價值會比試圖猜測短期，更能創造卓越績效。

③ 短期表現

• 投資人不應該過於看重某季度或某年度績效，投資績效只是從可能實現的全部績效區間中得出的結果，短期可能受到隨機事件的重大影響，單個季度績效可能是投資人實力的一個非常微弱指標，極具誤導性。
• 市場上漲時期，績效最高的通常是那些投資組合中風險係數最大的人，擁有這個投資組合並不代表擁有傑出技能或具有洞察力，隨機事件會對某季度或某年度績效產生壓倒性影響，無論正面或負面。

④ 波動性

• 風險是出現不良結果的機率，波動率是唯一可用的量化指標，波動性本身並非風險。在固定收益領域，波動性尤為無關緊要，高收益債券的真正風險是違約風險，不是債券價格波動。
• 為降低波動性而降低波動性是下策，在其他條件相同的情況下，偏好低波動性的資產和策略將帶來較低的回報，波動性是一個暫時現象（假設並沒有因波動性而破產），巴菲特曾說：比起 12%的平穩回報，我們更喜歡 15%的波動回報。

⑤ 過度交易

• 多數投資人交易過於頻繁，很難連續多次做出正確決策，交易涉及成本，並且往往可能是投資人情緒波動的結果，所以最好減少不必要的交易。有種説法是不要光坐着不動，找點事做。但對於投資，不要盲從，但坐無妨，坐以待“漲” 是個不錯的主意。
• 股票投資人的首要目標應該是參與經濟和企業的長期增長，以及受益於複利的神奇，投資人應該找到一種方法，在大多數時間裏不碰其投資組合。

結論

• 不對稱性是用來形容卓越的投資技能，也是衡量投資人表現的標準。 阿爾法 ( alpha，α ) 是指投資人取得比單純依靠市場回報和貝塔β係數更好表現的技能，也就是在市場上漲時賺的錢多於市場下跌時虧的錢，持有獲利多於虧損，大多數突發事件對投資組合的影響都是正面的。
• 低效率市場是指股價偏離合理價的情況，具備α能力的投資人在低效率市場時江出現不對稱性的回報，這是主動投資的核心。如何獲得不確定性？多數投資人關注的不重要事情，都無法提供不對稱性，不對稱性屬於相對少數具備卓越技能和洞察力的人。

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❷ 投資組合分析